预测商品期货的网站钟正生:通胀上行压力不容小觑 ——9月物价数据简评

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  作者:莫尼塔研究首席经济学家、财新智库董事总经理钟正生

  主要观点

  9月PPI同比进一步攀升,而CPI涨幅有所回落,但通胀上行压力不容忽视。这体现在:

  其一,9月CPI翘尾因素大降0.68个百分点,相对来说CPI同比0.2个百分点的回落幅度偏小;且CPI回落受到食品分项、尤其是蔬菜价预测商品期货的网站格拖累,但上预测商品期货的网站周高频数据显示蔬菜价格出现了异常大涨;

  其二,9月核心CPI达到2.3%,新兴服务业对CPI的拉动达到1.1%,二者皆为近年来新高,消费升级和下游生活资料价格上涨对CPI的推升作用显著;

  其三,9月PPI主要受到环保冲击行业的拉动,显示目前来看环保也许对供给端影响更大,预测商品期货的网站需要关注后续对环保“供需双杀”的预期会否被纠偏,从而引发工业品价格更大幅度的上行;

  其四,9月生活资料、一般日用品和非食品价格的上涨,进一步验证PPI向CPI传导性的增强。如果后续终端需求不出现大幅回落,这种传导得到畅通的压力正在加大。

  短期内,我们恐怕不仅难以期待货币政策转向,而更需警惕货币政策进一步着力于去杠杆的可能性。

  一:CPI同比降幅偏小,核心CPI上行压力加大

  9月CPI同比增长1.6%,较上月回落0.2个百分点,主要受到食品价格的拖累:食品分项同比由-0.2%回落到-1.4%;而非食品分项同比由2.3%进一步上升至2.4%(图表1)。特别地,翘尾因素的大幅回落(9月翘尾因素从0.9%快速下滑到0.22%),对9月CPI产生了不容忽视的压制作用,而相对翘尾因素来说,CPI同比的降幅实则偏小。

通胀上行压力不容小觑 ——9月物价数据简评

  食品价格同比回落,主要受到鲜菜、鲜果、水产品和蛋类分项的拖累(图表2)。特别是,9月预测商品期货的网站鲜菜价格同比由上月的10%大幅回落至-1%,符合秋季鲜菜供应增加的季节性规律,此前涨价较多的水产品和蛋类价格也有所放缓。不过,注意到上周,鲜菜价格的高频数据出现了异常的大幅反弹,对其推升10月食品价格的可能性需予以关注。相反,禽肉类分项同比较上月回升,对食品价格起到一定支撑作用。这主要源于入秋后肉类消费需求上升。尽管生猪存栏量在持续下降,但在规模化养殖的变化中,存栏量数据或许对猪肉供给的反映有一定失真。从上半年猪饲料产量不断攀升的情况来看,猪肉供给应相对充沛,暂可不必担心猪周期对通胀的大幅推升作用。

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  非食品价格同比再攀高位,主要受到医疗服务价格上涨的拉动,且交通和通讯工具、水电燃料、生活用品及服务价格也较上月涨幅扩大(图表3)。在预测商品期货的网站医改影响下,9月医疗服务价格同比涨幅由6.4%进一步扩大至9.2%;以教育文化娱乐、医疗保健和个人服务为代表的新兴服务业对CPI同比拉动达到1.1个百分点,创下历史新高。因国家发改委9月中旬下调成品油价格,令交通工具用燃料价格涨幅明显收窄,对非食品价格上涨起到了一定的平抑作用。消费升级和下游生活资料价格上涨,继续拉动核心CPI上行。9月剔除食品和能源价格的核心CPI同比上升至2.3%的近年来最高水平(图表4)。

通胀上行压力不容小觑 ——9月物价数据简评

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  二:环保对PPI推升作用凸显,上游向下游传导或已增强

  9月PPI同比进一步攀升至6.9%,环比涨幅扩大0.1个百分点,至1%。其中,生产资料价格同比上涨9.1%,生活资料同比上涨0.7%,涨幅均较上月有所增大(图表5)。细分行业来看,拉动9月PPI环比涨幅扩大的主要行业依次是:造纸及纸制品业、煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业,均为受到环保督察冲击的行业。目前看来,环保督察对供给端的影响似乎要强于对需求端的影响。需要关注后续对环保“供需双杀”的预期会否被纠偏,从而引发工业品价格更大幅度的上行。此前拉动PPI上涨的黑色产业链和有色金属加工业涨幅则有所收窄,与9月相应商品期货价格的大幅回落相对应。

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  9月PPI从上游向下游传导性增强的判断继续得到验证。这不仅表现在生活资料与生产资料价格同步上扬,且生活资料中的一般日用品分项同比涨幅也显著拉升了0.5个百分点(图表6)。我们去年曾在《PPI向CPI传导:直觉与真相》中指出,上游工业品涨价之所以未能传到至CPI,主要源于中游行业产能过剩问题依然突出,制约了其提价能力。然而,今年中游行业集中度提升适度进一步加快,3月以后中游行业利润增速也开始得到恢复。7月以来,中游行业对PPI同比的拉动更是显著上行,8月下游行业对PPI同比的拉动也掉头回升,这说明中游行业的提价能力或已得到了增强,从而正在一定程度上消弭PPI向CPI传导的阻滞。

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