沪深300股指期货限价指令乐视危局:孙宏斌需要“断舍离”

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  1月24日复牌的乐视网今天继续跌停,并且没有人知道究竟什么时候才能止跌。去年7月以来,持股乐视网的逾20家公募机构先后三度调低其估值,最新的估值低至3.91元左右。按此估值计算,乐视网复牌后要下跌近75%,约相当于13个跌停。

  但乐视网走向何处,很多人都知道目前系于一人之身,这人就是乐视网现任董事长——融创中国实际控制人孙宏斌。

  一年前的2017年1月13日,融创战略入股乐视,以60.41亿元收购乐视网8.61%股权,以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%股权,以10.5亿元收购乐视影业15%股权,共计投资乐视150.41亿元。一年后的2018年1月23日,在乐视网召开的投资者说明会上,孙宏斌称:“人有时候要敢沪深300股指期货限价指令叫日月换新天,有时候也要愿赌服输。我会尽力(将新乐视做好),希望不留遗憾,但如果仍然没有办法,那也只能遗憾了,人沪深300股指期货限价指令生有很多遗憾。”

  乐视网在这一年之间发生了什么,无须赘述。乐视网未来将如何演绎,是黯然退市还是脱险重生,很大程度取决于孙宏斌。如果孙宏斌真的愿赌服输,任凭乐视网沪深300股指期货限价指令自生自灭,那么以乐视网的现状,必定会连续亏损后退市;如果孙宏斌有意营救,注入资产,很可能起死回生。不过后者是有代价的,孙宏斌可能需要投入更多的资金,去弥补乐视留下的窟窿。

  笔者以为孙宏斌在抉择之前,不妨先看清乐视的本质。乐视采用的是与美国安然公司类似的“关联控股”模式——设立大量无需并表的关联公司,利润输入到上市公司,做高上市公司股价。疯狂的时候,乐视网市值一度超过1500亿元,贾跃亭也在2016年因账面财富450亿元跃升至胡润百富榜第25名。有乐视员工还将这种模式理解为贾跃亭的“高风亮节”:“乐视集团下面的资产,只要一盈利,贾总就注入上市公司,如果亏损则放在自己名下。”

  比美国安然更胜一筹的是,在乐视网股价高位时,贾跃亭还不断抵押上市公司股票给关联公司融资。根据乐视网公告,停牌前贾跃亭持有的股权97.2%已质押。孙宏斌在日前的股东大会上称,他之前对乐视产生了错判,错判之处在于,关联方欠上市公司的债务无法有效偿还。实际上,乐视一直没有任何一个可以规模化盈利的业务,本质上只是一个资本运作的平台。

  的确,乐视所谓的7大生态中,目前乐视手机、乐视体育、乐视金融、云生态四个已经名存实亡;大屏生态的乐视电视,本身就处在一个利润微薄的传统行业中;乐视汽车前景未知;内容生态的乐视影业、乐视视频算唯一有些想象空间的领域。不过,乐视网此前曾停牌9个月、原因就是引入乐视影业的重大资产重组,但由于乐视影业尚存有对其关联方乐视控股的17.1亿元其他应收款等原因,重组失败。

  关于乐视要造车,曾有媒体采访贾跃亭时问为何突然跨界进入汽车行业,贾跃亭坐在北京的办公室望着窗外的雾霾称,如果乐视让5~10年后街上跑的全是电动汽车,雾霾将减少一半或40%,即使将上市公司带入万劫不复,也在所不惜。如果贾跃亭此语发自内心,那只能说他是一个有情怀的人,但在商业世界,更重要的是尊重商业规律和商业伦理。

  摆在孙宏斌面前有两条路:救或者不救乐视网。如果不救,最坏的情况是乐视网退市,孙宏斌投资乐视网股权的60亿元打水漂,非上市公司方面的90亿元也将受到重大影响。或许有人认为孙宏斌会不甘心亏损100多亿元,事实上,孙宏斌自己也表达了“愿赌服输”之意。

  更为重要的是,虽然孙宏斌在融创投资乐视这一笔交易上亏损不小,但过去一年孙宏斌在其他领域却大赚。数据显示,融创中国股价从2017年初的每股6港元左右,飙升至最近的38港元,市值增加1400多亿港元,其中孙宏斌持股超过50%。也就是说,孙宏斌在过去一年因融创中国股价上涨,资产增加了700多亿港元。而去年融创中国之所以飙涨,是因为“棚改货币化安置”引发二三四线城市房价暴涨,包括融创、碧桂园、恒大在内的在港上市内房股去年涨沪深300股指期货限价指令幅都在5倍左右。

  而且,如果孙宏斌救乐视网,即便乐视网跌到3.91元,市值仍有150亿元之多,这对于一家亏损的创业板公司而言,谈不上多便宜。以往资本市场热炒借壳上市时,一家“壳”公司的成本一般在十几亿元。乐视要复活,既需要注入优质可持续盈利的资产,也需要解决供应商欠款、员工欠薪等问题,融创目前仅持有乐视网8.61%的股权,投入产出比值得孙宏斌深思。

  总体而言,对孙宏斌而言,较为理性的选择应是愿赌服输,接受在乐视留下遗憾的现实。而除了孙宏斌,乐视网的投资者也应愿赌服输。如果贾跃亭或者中介机构在乐视网上市至今有弄虚作假、欺诈上市等行为,监管层则应加以严查,并依法相应赔偿投资者。